Рубль: восстановление рисковых активов

Рубль: восстановление рисковых активов. 

Вчера аппетит к риску вновь вернулся на мировые рынки. Утром появились сообщения о том, что связанные с правительством китайские инвестфонды начали покупку акций в ответ на снижение китайского рынка более чем на 10% относительно недавних пиков. Позднее ОЭСР объявила о значительном положительном пересмотре своих прогнозов роста мировой экономики на 2021–2022 гг. Прогноз на этот год был повышен до 5,6% (+1,4 пп к декабрьской оценке), что предполагает возвращение глобального выпуска к допандемическим уровням еще до конца года. Значительно были пересмотрены прогнозы в отношении США: согласно обновленным оценкам ОЭСР, в этом году темпы роста крупнейшей экономики мира достигнут 6,5% (против 3,2%, ожидавшихся ранее), а в следующем составят 4,0% (против 3,5%). Прогноз роста мировой экономики на 2022 г. улучшен до 4,0% (+0,3 пп). Сегодня в Палате представителей Конгресса США пройдет голосование по фискальному пакету Байдена (1,9 трлн долл.); в случае положительного решения закон может быть подписан до конца текущей недели.

На этом фоне индекс S&P 500 вырос на 1,4%; на этот раз основную поддержку ему оказали акции технологического сектора. MSCI EM прибавил 0,7%. Рынок UST демонстрировал признаки консолидации (в том числе, возможно, благодаря закрытию коротких позиций частью игроков), что стало важным фактором восстановления аппетита к риску. 10-летние бумаги снизились в доходности на 6 бп, до 1,53%, 5-летние закрылись на отметке 0,8% (-5 бп). Индекс доллара (DXY) снизился на 0,4%, натолкнувшись на сопротивление на минимумах 2020 г., зафиксированных до президентских выборов в США. Это ослабило давление на валюты развивающихся стран, которые в среднем укрепились на 1,1%. Лучше других смотрелись турецкая лира, южноафриканский ранд и мексиканское песо, которые укрепились на 1,4–1,9%. Китайский юань подорожал на 0,5%. Рубль укрепился на 0,5%, до 74,05 за доллар. В течение дня курс USDRUB на короткое время достигал 73,80. За последние несколько сессий рубль заметно опередил валюты EM на фоне роста цен на нефть, так что некоторое сокращение разрыва между ними вполне обоснованно – особенно с учетом того, что вчера цена нефти Brent снизилась на 1,1%, до 67,5 долл./барр.


Денежный рынок: решение ЦБ провести депозитный аукцион тонкой настройки подтолкнуло ставки вверх. 

Банк России все же решил провести вчера депозитный аукцион тонкой настройки, установив лимит в 1,31 трлн руб. В результате в рамках данного инструмента банки разместили 921 млрд руб. Лимит на недельном депозитном аукционе ЦБ (1,93 трлн руб.) уложился в рамки ожидаемого нами диапазона 1,9–2,1 трлн руб., а суммарное предложение средств от банков в данном случае составило 1,87 трлн руб. Из предложенных к размещению КОБР банки проявили интерес только к июньской бумаге, спрос на которую составил 76,6 млрд руб., тогда как аукционы двух других выпусков были признаны несостоявшимися. Динамика ставок овернайт на протяжении большей части дня отражала решение ЦБ провести аукцион тонкой настройки: с пятничных локальных минимумов ставки поднялись до более привычных уровней, в том числе средняя стоимость однодневного долларового свопа достигла 4,05% (+18 бп), а ставка RUONIA вплоть до 17:00 держалась вблизи отметки в 4,1%. Однако после 17:00 произошел резкий скачок межбанковских ставок со сделками на уровнях выше 4,40%. На наш взгляд, это стало результатом проблем с соблюдением норматива усреднения, возникших в последний момент у отдельных банков, поскольку на системном уровне ситуация с ликвидностью в последний день периода усреднения оставалась комфортной. Во-первых, после размещения очень крупной суммы на депозитах тонкой настройки немедленного скачка ставок не произошло. Во-вторых, банки не воспользовались возможностью однодневного репо с Федеральным казначейством. Исходя из этих соображений, мы полагаем, что в первые дни нового периода усреднения однодневные ставки, скорее всего, будут находиться на уровнях, которые мы считаем фундаментально обоснованными с учетом текущего профицита ликвидности в системе (около 2 трлн руб.). Для RUONIA такой уровень составляет примерно 4,10%, а для однодневного долларового свопа – 4%. Более длинные ставки денежного рынка во вторник существенно не изменились: рынки были относительно спокойны после резкого скачка кривых в пятницу.

Что касается операций Федерального казначейства с более длинными сроками, на аукционе 36-дневных депозитов предложенный лимит в 150 млрд руб. был полностью выбран одним банком. Также полностью были выбраны лимиты по депозитам с участием центрального контрагента и операциям репо с обеспечением в виде облигаций с ипотечным покрытием ДОМ.РФ. В последнем случае спрос на аукционе от двух участников составил 20,5 млрд руб. против суммарного спроса всего в 4,7 млрд руб. на первом аукционе данного инструмента, который проводился неделю назад. Возможностью операций долларового репо банки не заинтересовались, как и в предыдущих двух случаях. Сегодня, помимо аукциона депозитов с ЦК и однодневного репо, Казначейство предложит 150 млрд руб. в рамках 35-дневного репо, а еще 15 млрд руб. – к размещению на 21-дневных депозитах. Мы ожидаем, что суммарный спрос на аукционе 35-дневного репо будет близким к установленному лимиту, а спрос на 21-дневные депозиты окажется незначительным или вообще нулевым.


ОФЗ: наклон кривой немного увеличился после объявления параметров аукционов Минфина; Силуанов не исключил сокращения программы заимствований в этом году. 

Торговая активность на российском локальном рынке долга вчера была сравнительно низкой: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 11 млрд руб. против 16,8 млрд руб. в день в среднем за прошлую неделю и 25,2 млрд руб. в день – еще неделей раньше. Основные ценовые движения происходили в длинных облигациях с фиксированным купоном, на долю которых пришлось 85% общего оборота. Иностранные инвесторы, как мы полагаем, пока придерживались выжидательной позиции.

Кривая открылась в целом в положительной зоне в условиях восстановления глобального аппетита к риску. В первой половине дня длинные бенчмарки опустились в доходности на 6–8 бп. В частности, стоимость 18-летнего ОФЗ-26230 (YTM 7,0%) достигала 109,5 пп, но к закрытию сессии опустилась до 108,75 пп, что соответствует уровню пятницы.

Разворот в динамике кривой произошел после объявления Минфином параметров первичных аукционов. Сегодня Минфин решил предложить инвесторам два длинных выпуска с фиксированным купоном – 14-летний ОФЗ-26233 и 7-летний ОФЗ-26236, – что в точности соответствует условиям аукционов от 17 февраля. Вчера на фоне этого объявления ОФЗ-26233 (YTM 6,9%) отстал от рынка, поднявшись в доходности на 3 бп, а ОФЗ-26236 (YTM 6,6%) вырос в доходности на 2 бп. Тем временем ближний сегмент кривой закрылся  снижением доходностей на 2–4 бп, а среднесрочные выпуски в основном остались на прежних позициях. В результате наклон кривой увеличился: спред на отрезке 2–10 лет расширился на 4 бп, до 161 бп.

На наш взгляд, успех сегодняшних аукционов в значительной степени зависит от спроса со стороны нерезидентов, который может остаться высоким. По нашим оценкам, на аукционе 17 февраля на долю иностранных инвесторов пришлось порядка 45% от общего объема размещения.

Успеху аукционов, как мы полагаем, может также способствовать вчерашнее заявление министра финансов Антона Силуанова о том, что план заимствований на 2021 г. может быть сокращен с учетом более высоких, чем ожидалось, доходов бюджета в прошлом году, позволивших сформировать определенный запас наличности. По сути, Силуанов подтвердил слухи, появившиеся на прошлой неделе: 3 марта агентство Bloomberg со ссылкой на неназванные источники сообщило о планах Минфина сократить программу заимствований на этот год на 0,5–1,0 трлн руб. Тогда реакцией рынка на эту информацию стало, в том числе, повышение стоимости 18-летнего ОФЗ-26230 примерно на 0,5 пп. Что касается масштаба сокращения плана заимствований, мы считаем снижение на 0,5 трлн руб. более вероятным по сравнению с верхней границей упомянутого интервала.

Между тем Банк России вчера опубликовал Обзор рисков финансовых рынков за февраль. Мы бы хотели обратить внимание на структуру спроса на первичном рынке: по данным ЦБ, в прошлом месяце на долю иностранных инвесторов пришлось всего 20% от общего спроса против 41% в январе. В абсолютном выражении спрос со стороны нерезидентов немного вырос, достигнув 29 млрд руб. против 25 млрд руб. в предыдущем месяце. Согласно данным Банка России, на вторичном рынке в нетто-выражении иностранные инвесторы остались продавцами облигаций, сократив позиции в ОФЗ на 65 млрд руб. По информации Национального расчетного депозитария, общая доля нерезидентов на локальном рынке долга снизилась с 22,8% в январе до 22% в феврале. Доля физлиц на рынке ОФЗ, по данным Банка России, составила 1,1%.