Рубль преодолел уровень 200-дневной скользящей средней; индекс доллара приблизился к отметке 90

Рубль преодолел уровень 200-дневной скользящей средней; индекс доллара приблизился к отметке 90.

Вчера новостной фон был скудным. В центре внимания рынка оказался комментарий президента ФРБ Далласа Роберта Каплана, по мнению которого скачок инфляции в мировой экономике, скорее всего, будет временным явлением и не станет неожиданностью, учитывая текущую фазу цикла. Каплан подчеркнул, что Федрезерву необходимо предпринимать  решительные шаги по преодолению последствий пандемии вплоть до полного восстановления экономики. Он также отметил, что ФРС отслеживает ситуацию с избыточным спросом на риск и избыточными дисбалансами, в том числе в небанковском финансовом секторе. Вчера же в США был опубликован индекс делового оптимизма малого бизнеса от NFIB, который в январе снизился еще на 0,9 пункта, до 95. Снижение данного индекса продолжается третий месяц подряд, а его последнее значение является минимальным с мая 2020 г. и находится ниже среднего уровня за последние 50 лет.

На мировых рынках акций вчера наступила передышка после стремительного подъема. Индекс DAX снизился на 0,3%, FTSE 100 поднялся на 0,1%, а S&P 500 опустился на 0,1%. Индекс рынков акций развивающихся стран MSCI EM повысился на 0,7%, а Shanghai Composite вырос на 2% вслед за произошедшим в понедельник ростом котировок на фондовом рынке США. Казначейские облигации США продолжили начавшееся днем раньше восстановление, опустившись в доходности на 1 бп. В том числе 10-летние UST закрылись на отметке 1,16%. Сырьевые котировки продолжили расти: индекс Bloomberg Commodities поднялся на 0,3%, а цена нефти Brent повысилась на 0,9% (до 61,1 долл./барр.) после публикации данных Американского института нефти, по оценкам которого товарные запасы нефти в США за последнюю неделю упали на 3,5 млн барр.

Доллар вчера продолжил отыгрывать вышедшие в пятницу слабые данные по американскому рынку труда. По итогам дня индекс DXY опустился на 0,5%, до 90,4, таким образом, впервые с ноября протестировав сверху 50-дневную скользящую среднюю. Напомним, что тогда пробой этого уровня ознаменовал начало коррекции доллара, которая продолжалась два месяца. Валюты стран EM вчера торговались в узких диапазонах. Турецкая лира, индийская рупия, индонезийская рупия и мексиканское песо укрепились относительно доллара на 0,1%, тайский бат и китайский юань прибавили по 0,2%, южноафриканский ранд вырос на 1%, бразильский реал ослаб на 0,5%. Рубль на протяжении всей сессии тестировал 200-дневную скользящую среднюю на уровне 74,05 и в итоге пробил ее. Закрытие произошло на отметке 73,92 за доллар, что соответствовало укреплению рубля на 0,5%. Объем торгов в USDRUB_TOM восстановился до 3,2 млрд долл., что близко к среднему уровню за последний месяц. Мы также обратили внимание на изменение «улыбки волатильности» в опционах USDRUB. 3-месячные 25-дельта risk reversals снизились на 2,5%, до 3,41, самого низкого уровня с 21 декабря 2020 г. – таким образом, участники рынка все более оптимистично оценивают баланс рисков для рубля. Трехмесячная вмененная волатильность опционов USDRUB «в деньгах» снизилась на 3%, достигнув 3-недельного минимума.


Денежный рынок: рекордно высокий лимит на аукционе тонкой настройки. 

Вчера Банк России провел депозитный аукцион тонкой настройки на сумму 3,15 трлн руб., спрос на котором почти полностью совпал с лимитом, составив 3,155 трлн руб. Установленный лимит стал самым высоким за всю историю аукционов тонкой настройки, значительно превысив прежний рекорд аукциона от 7 июля 2020 г., составивший 2,21 трлн руб. В нетто-выражении объем ликвидности, которую вчера абсорбировал Банк России, составил чуть более 1 трлн руб. с учетом того, что в банковскую систему вернулись 0,99 трлн руб. с предыдущего аукциона тонкой настройки (размещенные в прошлый четверг на 5 дней), а в понедельник банки  увеличили размещения на депозитах по фиксированной ставке еще на 1 трлн руб. Размещение свободных резервов на депозитах в ЦБ привело к скачку ставок овернайт. В частности, ставка RUONIA вчера повысилась, по нашим оценкам, примерно на 100 бп, приблизившись к уровню ключевой ставки. Отметим, что в понедельник спред RUONIA, находившейся на отметке 3,28%, к ключевой ставке ЦБ РФ (-97 бп) был минимальным за все время с момента установления в 2013 г. текущего режима процентных ставок. Средняя стоимость однодневного долларового свопа вчера также заметно выросла – на 76 бп, до 4,02%. Закрытие произошло на еще более высоком уровне в 4,31% (+144 бп к предыдущему дню).

На недельном депозитном аукционе банки разместили намного меньше, чем готов был принять Банк России: 1,92 трлн руб. против лимита в 3,39 трлн руб. Мы полагаем, что это приведет к снижению однодневных ставок в первую неделю нового периода усреднения. Итоги аукционов КОБР соответствовали нашим ожиданиям: банки приобрели бумаг на общую сумму в 244 млрд руб. (из них 234,6 млрд руб. – новые облигации с погашением в мае и 9,5 млрд руб. – облигации апрельского транша) против погашающегося объема в 300 млрд руб. На аукционе 35-дневных депозитов Федерального казначейства предложенная к размещению сумма в 200 млрд руб. была выбрана полностью, что не стало для нас неожиданностью. Общий объем заявок от четырех участников аукциона составил 248 млрд руб. Сегодня Казначейство проведет аукцион 21-дневных депозитов с лимитом 400 млрд руб., который, как мы ожидаем, будет выбран лишь частично.

Более длинные ставки денежного рынка во вторник скорректировались вверх. Котировки FRA повысились на 5–7 бп (3x6 FRA составила 4,85%, а 9x12 FRA – 5,08%). Ставки процентных свопов выросли на 4–6 бп, в том числе годовая ставка IRS достигла 5,02%, 5-летняя – 5,88%, а 10-летняя – 6,38%. Аналогичную динамику показали кросс-валютные ставки: годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа достигли 4,21% и 4,62% соответственно в терминах OIS. Базисная кривая последние несколько дней сохраняет стабильность; на данный момент годовой базис составляет -68 бп, а 5-летний находится на отметке -106 бп. Мы считаем, что пространство для дальнейшего роста базисов сохраняется, но не очень большое.


ОФЗ: рост доходностей возобновился; Минфин проведет аукционы двух выпусков ОФЗ-ПД в объеме остатков. 

Вчера кривая ОФЗ открылась ростом доходностей на 2–5 бп в ожидании объявления параметров регулярного аукциона. Объявленные условия стали неприятной неожиданностью для участников рынка, как и неделей раньше. Минфин решил опять выставить на продажу два выпуска с фиксированным купоном в объеме доступных для размещения остатков – на этот раз инвесторам будут предложены 4-летний ОФЗ-26234 и 10-летний ОФЗ-26235, а на прошлой неделе, напомним, размещались 7-летний ОФЗ-26236 и 14-летний ОФЗ-26233. Помимо упомянутых двух выпусков, сегодня состоится аукцион 9-летнего инфляционного линкера ОФЗ-52003, предложение которого лимитировано суммой в 10 млрд руб. После объявления параметров первичных аукционов коррекция на вторичном рынке усилилась при отстающей динамике среднесрочных бумаг. В частности, 5-летние ОФЗ-26219 (YTM 5,78%) и ОФЗ-26226 (YTM 5,82%) прибавили в доходности по 9 бп, а 3-летний ОФЗ-26227 (YTM 5,36%) по итогам дня вырос в доходности на 8 бп. Остальные длинные и среднесрочные выпуски закрылись ростом доходностей на 5–7 бп. Короткие облигации в среднем остались на прежних позициях. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 19 млрд руб. (1,1x среднедневного показателя за последний месяц), из которых половина пришлась на короткие выпуски с фиксированным купоном. Большинство 10-летних бенчмарков других развивающихся стран вчера торговались в боковом тренде, за несколькими исключениями: облигации Турции, ЮАР и Бразилии повысились в доходности на 8 бп.

Мы полагаем, что на сегодняшних аукционах наибольшим спросом будет пользоваться ОФЗ-26234 с погашением в июле 2025 г. (YTM 5,58%), который обеспечивает локальным игрокам высокий уровень carry и roll-down при ограниченном процентном риске. Однако учитывая рост неопределенности в тактике Минфина на первичном рынке, инвесторы, как и на прошлой неделе, могут потребовать высокой премии по доходности к уровню вторичного рынка. Под еще большим вопросом находится успех аукциона ОФЗ-26235 с погашением в марте 2031 г. (YTM 6,35%), учитывая ограниченный спрос всех типов участников рынка на длинные облигации в последнее время. На наш взгляд, основной интерес представляет размер потенциальных премий: если доходность по цене отсечения на аукционах превысит уровни закрытия вторника больше, чем на обычные 2–5 бп, участники рынка могут расценить это как негативный сигнал. Доступный для размещения остаток ОФЗ-26234 составляет 176 млрд руб., а в случае ОФЗ-26235 он равен 478 млрд руб.