Рубль: сильнее других валют EM; рынки делают ставку на рост инфляции

Рубль: сильнее других валют EM; рынки делают ставку на рост инфляции. 

Спрос на рисковые активы вчера продолжил расти на фоне замедления темпов распространения пандемии, ускорения массовой вакцинации и обещаний новой администрации США утвердить масштабный пакет мер фискальной поддержки экономики. Индекс MSCI EM вырос на 0,3%, Shanghai Composite – на 1%, Nikkei 225 – на 2,1%, STOXX 600 и FTSE 100 поднялись на 0,3–0,5%, а S&P 500 повысился на 0,7%, обновив исторический максимум на отметке 3916 (+6% с начала года). Сырьевые котировки поднялись до новых многолетних максимумов: индекс Bloomberg Commodity подскочил на 1,3%, а цена нефти Brent закрылась в плюсе седьмой день подряд (+2,1%), впервые с конца января 2020 г. превысив 60 долл./барр. Бэквордация кривой фьючерсов на Brent продолжила расти, что указывает на снижение объема предложения нефти: спред между двумя ближайшими контрактами вчера достиг -0,3 долл./барр., минимума с января 2020 г.

Торговая сессия в казначейских облигациях США вчера была интересной. В самом начале дня доходности 10-летних и 30-летних UST повысились на 3–4 бп, до 1,2% и 2,0% соответственно, а спред на отрезке 5–30 лет достиг 152 бп – это максимальный угол наклона кривой с 2015 г. Новые максимумы доходностей привлекли покупателей. В результате 30-летний бенчмарк опустился в доходности на 2 бп (до 1,95%), 10-летние UST выросли в доходности на 1 бп (до 1,17%), а доходность 5-летних облигаций повысилась на 2 бп, до 0,48%. Одновременно годовая вмененная инфляция подскочила вверх на 8 бп, обновив максимум с апреля 2019 г. на отметке 3,61%; значение вмененной инфляции  на 5 лет через 5 лет снизилось на 2 бп, до 2,17%, что, тем не менее, на 20 бп выше уровня начала года. Судя по динамике показателя в последние недели, инвесторы становятся все более уверенными, что в долгосрочной перспективе Федрезерву удастся привести инфляцию близко к целевым 2%. Исторически индекс ИПЦ США, на основе которого рассчитывается вмененная инфляция, превышал индекс PCE (база для цели по инфляции ФРС) примерно на 40 бп – таким образом текущее значение вмененной инфляции на 5 лет через 5 лет соответствует 1,77% в терминах PCE.

Индекс доллара (DXY) снизился на 0,1%. Однако валюты развивающихся стран завершили день разнонаправленно. Турецкая лира и южноафриканский ранд ослабли на 0,2%, индийская рупия и мексиканское песо – на 0,1%. В то же время тайский бат и индонезийская рупия укрепились на 0,2%, китайский юань – на 0,3%, бразильский реал – на 0,4%. Рубль весь день торговался вблизи своей 50-дневной скользящей средней (74,3 за доллар) и по итогам дня укрепился на 0,5%, до 74,31. Оборот торгов, однако, был чуть ниже обычных 3–3,5 млрд долл. и составил 2,8 млрд долл. Сегодня утром рубль тестирует уровень 200-дневной скользящей средней (74,05).


Денежный рынок: однодневные ставки находятся на многомесячных минимумах. 

Вчера ставка RUONIA опустилась, по нашим оценкам, в район 3,40% (против 3,73% в пятницу), что на 85 бп ниже уровня ключевой ставки ЦБ РФ. Последний раз на таком низком уровне спред между RUONIA и ключевой ставкой находился в июне 2020 г., а до этого – в начале 2018 г. Средняя стоимость однодневного долларового свопа тоже заметно снизилась, достигнув 3,26% (-42 бп), а внутри дня ее стоимость опускалась до минимальной отметки в 2,82% (-45 бп). В условиях падения однодневных ставок банки не воспользовались возможностью свопов с Федеральным казначейством, в рамках которых им было предложено в общей сложности 100 млрд руб. Направление ставкам овернайт задала подушка свободных резервов (более 1 трлн руб., по нашим оценкам), образовавшаяся в банковской системе к концу периода усреднения, который завершается сегодня. Банк России решил не проводить вчера еще один депозитный аукцион тонкой настройки, но сегодня, как мы считаем, он, скорее всего, состоится. На недельном депозитном аукционе ЦБ лимит, как мы ожидаем, будет увеличен до 3,0–3,2 трлн руб. против 2,32 трлн руб. на прошлой неделе. Также сегодня наступает срок погашения КОБР на сумму 300 млрд руб., в связи с чем мы ожидаем значительный спрос на аукционе нового, майского транша, который будет предложен в аналогичном объеме. В то же время мы полагаем, что совокупный спрос на два выпуска КОБР (с погашением в апреле и мае) будет ниже суммы погашаемых бумаг. Федеральное казначейство сегодня предложит 200 млрд руб. к размещению на 35-дневных депозитах, спрос на которые, как мы ожидаем, будет близким к установленному лимиту. Вчера состоялся аукцион с точно такими же параметрами, спрос на котором превысил предложение: от трех банков поступило заявок на общую сумму 232 млрд руб.

Трехмесячная ставка MosPrime вчера осталась на прежнем уровне в 4,89%, а котировки FRA опять снизились: ставки 3x6 и 9x12 FRA опустились на 1 бп и 2 бп, до 4,78% и 5,03% соответственно. С того момента как мы предложили торговую идею получать 9x12 FRA, ее значение снизилось на 17 бп и сейчас на 13 бп превышает обозначенный нами целевой уровень в 4,90%. Ставки процентных свопов по большинству сроков снизились на 1 бп, в том числе годовая ставка IRS составила 4,98%, 5-летняя – 5,83%, а 10-летняя – 6,34%. Наклон кривой NDF/XCCY немного уменьшился: годовая ставка NDF повысилась в терминах OIS на 2 бп, до 4,17%, в то время как 5-летняя ставка кросс-валютного свопа (OIS) снизилась на 1 бп, до 4,57%.


ОФЗ: устойчивы к росту доходностей на других рынках EM. На открытии вчерашних торгов кривая ОФЗ сместилась вниз на 2–4 бп на низких объемах, однако во второй половине дня рынок растерял достигнутый прогресс на фоне роста доходностей облигаций других развивающихся стран. По итогам сессии доходности ОФЗ снизились всего на 1–2 бп; в том числе 18-летний ОФЗ-26230 закрылся на отметке 6,74%, а доходность 10-летнего ОФЗ-26235 составила 6,31%. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже сократился до 19 млрд руб. против более 30 млрд руб. в день в предыдущие несколько сессий. На долю длинных и среднесрочных выпусков с фиксированным купоном вчера пришлось две трети общего оборота. Доходности 10-летних локальных облигаций других развивающихся стран выросли на 3–8 бп, при этом лучше рынка смотрелись бумаги восточноевропейских стран, в среднем закрывшиеся без изменений. 

Сегодня будут объявлены параметры регулярного аукциона ОФЗ. Выбор стратегии Минфина особенно интересен с учетом слабых результатов прошлой недели: напомним, что 14-летний ОФЗ-26233, предложенный в объеме доступных для размещения остатков, был реализован со значительной премией по доходности в +10 бп, а на аукционе ОФЗ-26236 с погашением в мае 2028 г. Минфин отклонил все поданные заявки. Мы полагаем, что среди доступных для размещения ОФЗ с фиксированным купоном наиболее мягким вариантом для рынка мог бы выглядеть ОФЗ-26234 с погашением в июле 2025 г. с небольшим лимитом предложения (например, в 10 млрд руб.). Однако точно предугадать выбор Минфина довольно сложно, особенно учитывая, что параметры предыдущих аукционов оказались для участников рынка полной неожиданностью.