Рубль: укрепление на фоне роста цен на нефть

Рубль: укрепление на фоне роста цен на нефть.

В условиях неоднородного новостного фона глобальные рынки начали новую торговую неделю без единого направления. Улучшению настроений способствовали новости о смягчении действующих ограничительных мер в ряде стран мира. В то же время инвесторы негативно восприняли заявление президента США Дональда Трампа, обвинившего Китай в сокрытии достоверной информации о происхождении коронавируса. Помимо этого, многие из опубликованных в течение последних дней макроэкономических индикаторов оказались крайне низкими. Сводные индексы PMI стран Юго-Восточной Азии опустились либо до исторических минимумов, либо до самых низких уровней с 2008–2009 гг. ВВП Гонконга в 1к20 упал на 8,9% г/г, что стало его худшим результатом в истории. Продолжили снижаться и американские индексы ISM производственного и непроизводственного секторов: их последние значения составили соответственно 41,5 и 41,8, обновив минимумы с 2008 г. Индекс PMI обрабатывающих отраслей еврозоны в апреле упал до рекордного минимума в 33,4; при этом входящий в его состав субиндекс новых заказов снижается 19-й месяц подряд. Председатель ЕЦБ Кристин Лагард заявила на пресс-конференции в четверг, что, по оценкам регулятора, ВВП еврозоны в 2020 г. может сократиться на 12%, при этом во 2к20 падение может достичь 15%. По итогам состоявшегося на прошлой неделе заседания ЕЦБ принял решение о реализации новой программы предоставления ликвидности PELTRO, в рамках которой банки смогут привлекать долгосрочное фондирование по ставкам ниже средней ставки рефинансирования ЕЦБ. При этом ЕЦБ не стал увеличивать объем действующей программы количественного смягчения. Между тем способность ЕЦБ продолжать наращивать монетарное стимулирование европейской экономики оказалась под вопросом, после того как во вторник суд в Германии постановил предоставить регулятору три месяца на обоснование законности первой программы количественного смягчения.

По итогам первых двух дней недели индекс MSCI EM снизился на 2,3%, DAX скорректировался на 1,1%, S&P 500 вырос на 1,3%. Нефть заметно подорожала после вступления в силу нового соглашения ОПЕК+, позволившего уменьшить опасения по поводу избытка предложения на мировом рынке. Ближайший фьючерс Brent подскочил в цене на 17%, до 31 долл./барр., аналогичный контракт WTI подорожал на 24%, до 25 долл./барр. Американский институт нефти (API) вчера сообщил, что по итогам последней недели запасы сырой нефти в США увеличились на 8 млн барр., что является минимальным приростом с конца марта. Наклон кривых доходности на ключевых облигационных рынках немного увеличился: 5-летние казначейские облигации США выросли в доходности на 2 бп,  до 0,38%, в то время как 10-летний бенчмарк прибавил 5 бп, закрывшись на отметке 0,66%. Немецкие 5-летние Bunds закрылись практически без изменений, 10-летние выросли в доходности на 1 бп, до -0,58%.

Индекс доллара в начале этой недели продолжил расти, в понедельник–вторник прибавив 0,6% за счет ослабления евро на 1,2% относительно доллара. Валюты развивающихся стран торговались разнонаправленно. Мексиканское песо подорожало на 2,3% относительно уровня закрытия пятницы, южноафриканский ранд укрепился по отношению к доллару на 1,6%, китайский юань прибавил 0,2%. В то же время индийская и индонезийская рупии ослабли к доллару на 0,7–1,3%, а бразильский реал подешевел на 1,6%. Рубль в первые два дня недели оказался в числе лидеров среди валют развивающихся стран, несмотря на то, что в связи с праздниками Банк России не осуществлял продажу иностранной валюты. С начала недели рубль укрепился к доллару на 2,1% (до 73,7), полностью отыграв произошедшее в пятницу ослабление на 1,4%. При этом оборот торгов на МосБирже был небольшим, значительно ниже среднедневного показателя за последний месяц. Активная торговля на рынке должна возобновиться сегодня. Также сегодня Банк России возобновит продажу валюты, однако ее объем, возможно, будет снижен с учетом восстановления цен на нефть. На прошлой неделе в понедельник–среду регулятор продавал валюты в среднем на 20,4–20,5 млрд руб. в день.

На этой неделе ADP представит данные об уровне занятости в частном секторе США, количестве первичных обращений за пособием по безработице и численности рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях. Число первичных обращений за пособием по безработице за последние пять недель практически совпадает с теми 30 млн рабочих мест, которых США лишились за все периоды рецессии после 1945 г. Отчет о количестве рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за апрель, возможно, продемонстрирует рост безработицы в стране выше уровня в 15% (предыдущий максимум, зарегистрированный в период Великой депрессии 1930-х годов, составил 24,9%). С июля 1929 г. по март 1932 г. уровень занятости в США снизился на 50%, а средняя зарплата в стране сократилась на 67%.


Денежный рынок: ЦБ РФ предоставит 1 трлн руб. для успокоения рынков

ЦБ РФ объявил о том, что сегодня состоится аукцион репо на сумму 1 трлн руб. с исполнением второй части 12 мая. Увеличение лимита репо стало реакцией на значительное превышение спроса над предложением на аукционе репо в четверг: при лимите 500 млрд руб. общий спрос превысил 962 млрд руб. Спрос на аукционах Казначейства также был высоким: 551 млрд руб. при лимите 200 млрд руб. на депозитном аукционе (погашение состоится завтра) и 596 млрд руб. при лимите 400 млрд руб. на репо (рефинансирование состоится сегодня). Шаг ЦБ РФ рынки восприняли позитивно: после объявления о новом аукционе однодневные ставки снизились относительно дневных максимумов. Средневзвешенная ставка однодневного свопа составила 5,83% (-18 бп) против дневного максимума на уровне 6,20%, RUONIA, по нашим оценкам, торговалась в районе 5,9%, тогда как до сообщения о новом аукционе репо она превышала 6%. Индекс RUSFAR в четверг составил 5,75% (-4 бп за день). На наш взгляд, с учетом достаточного объема предоставляемых в рамках репо средств, ЦБ РФ увеличит лимит по недельному депозиту с 410 млрд руб. до 500–700 млрд руб. Что касается аукционов КОБР (с общим лимитом 594 млрд руб.), мы полагаем, что они вновь не будут пользоваться высоким спросом. Однодневные ставки, вероятно, останутся выше ключевой ставки, однако мы ожидаем, что они не приблизятся к отметке 6%, как это происходило в последние несколько дней.

Длинные ставки за период с четверга сильно не изменились. 12-месячная NDF (OIS) составляет 4,74%, тогда как 5-месячная ставка кросс-валютного свопа находится на уровне 4,27%. Ставки FRA 3x6 и 9x12 не сдвинулись, оставшись на уровне 5,40% и 5,05% соответственно. Годовая и 5-летняя ставки процентных свопов также остались на уровне 5,53% и 5,87% соответственно.


ОФЗ: на прошлой неделе вложения нерезидентов в ОФЗ почти не изменились; наш обновленный взгляд на рыночную ситуацию.

В минувший четверг, последний день активных торгов на рынке ОФЗ перед длинными праздничными выходными, кривая торговалась в узких диапазонах. Тем временем оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже достиг 34 млрд руб., в 1,2 раза превысив среднедневной показатель за последний месяц. По итогам сессии ОФЗ-ПД сроком обращения 6–19 лет выросли в доходности на 1–3 бп, в то время как более короткие выпуски в основном закрылись без изменений или потеряли в доходности до 3 бп. На общем фоне в лучшую сторону выделялся  ОФЗ-26223 (YTM 5,52%), опустившийся в доходности на 5 бп. Самый длинный выпуск, 19-летний ОФЗ-26230 закрылся с доходностью 6,32%. В других сегментах ценовые движения тоже носили ограниченный характер. Лучший результат показал инфляционный линкер ОФЗ-52002 (YTM 2,58%), реальная доходность которого снизилась на 3 бп. На этой неделе в понедельник–вторник длинные ОФЗ опустились в доходности на 3–4 бп, но при этом оборот торгов на МосБирже был довольно небольшим (вчера он составил 9 млрд руб., что соответствует 0,3x среднедневного показателя за последний месяц, в понедельник он составил всего 0,3 млрд руб.).

По данным Национального расчетного депозитария, за неделю с 27 апреля по 1 мая позиции нерезидентов в ОФЗ немного сократились (-3 млрд руб.). В то же время наибольший приток инвестиций наблюдался в ОФЗ-26226 (+11,5 млрд руб.) и ОФЗ-26232 (+11 млрд руб.), предлагавшемся на аукционе Минфина. Наиболее значительный отток произошел из ОФЗ-26207, позиции в котором за неделю снизились на 13 млрд руб. Из ОФЗ-26221 и ОФЗ-26227 нерезиденты вывели по 3 млрд руб. Судя по данным НРД, участие иностранных инвесторов в первичных аукционах Минфина на прошлой неделе было небольшим. В том числе, по нашим оценкам, нерезиденты выкупили 18% от общего объема размещения ОФЗ-26232 (или 61 млрд руб.) и менее 1% размещенных бумаг ОФЗ-25084. Напомним, что на предыдущей неделе на аукционе ОФЗ-26229 на долю нерезидентов пришлось 46% размещения. В общей сложности в апреле иностранные инвесторы восстановили свои позиции в ОФЗ на 59 млрд руб. Однако их доля рынка снизилась с 31,8% до 31,3% (с 37,9% до 36,4% с поправкой на неликвидные выпуски), поскольку основную часть размещенных Минфином ОФЗ приобрели локальные игроки.

В прошлый четверг мы опубликовали материал OFZ curve implications of dovish CBR. В нем отмечается, что, хотя в этом году мы ожидаем дальнейшего снижения ключевой ставки Банка России, V-образного восстановления иностранного участия на локальном рынке долга, на наш взгляд, не произойдет. Мы полагаем, что общий глобальный аппетит к риску в этом году останется неустойчивым. Одновременно с вероятным увеличением новых размещений укрепится, как мы ожидаем, и роль российских банков в ценообразовании на рынке. На наш взгляд, сочетание этих факторов будет способствовать увеличению наклона кривой ОФЗ. Исходя из этих соображений, мы  рекомендуем покупать ОФЗ-26229 (YTM 5,75%) с целью по доходности в 5,25%.

Сегодня регулярный аукцион ОФЗ проводиться не будет. Центральным событием нынешней недели, которая будет короткой в связи с праздниками, будет публикация данных об инфляции в апреле, запланированная на четверг. По расчетам наших экономистов,  в прошлом месяце инфляция составила +0,8% м/м и +3,1% г/г. В марте, по нашим оценкам, скорректированная на сезонность инфляция ускорилась до +0,55% м/м (+6,8% в годовом выражении). Последний раз аналогичные темпы роста цен наблюдались в январе 2019 г., после повышения ставки НДС. Тем временем на локальных рынках долга остальных развивающихся стран в последние несколько дней отмечался заметный подъем на фоне восстановления цен на нефть. За последние пять сессий 10-летние облигации ЮАР опустились в доходности на 105 бп, Мексики – на 50 бп, а доходности 10-летних бенчмарков Колумбии снизились на 35 бп в доходности.