Рубль: инвесторы вновь уходят от риска

Рубль: инвесторы вновь уходят от риска. 

Опасения участников рынка по поводу экономических последствий пандемии коронавируса опять вышли на первый план на фоне серии слабых макроэкономических релизов, что вновь привело к выходу инвесторов из рисковых активов. В частности, в Австралии индекс настроений потребителей обновил 50-летний минимум, во Франции оборот розничной торговли снизился на 24%, а в США розничные продажи сократились на 8% по сравнению с предыдущим месяцем, что является самым значительным снижением за всю историю статистики. Общий объем промышленного производства в США упал на 5,4%, а выпуск продукции обрабатывающих предприятий – на 6,3%. Оба показателя, таким образом, показали рекордное снижение за период с середины 20-го столетия. В свою очередь индекс деловой активности, рассчитываемый ФРБ Нью-Йорка (Empire State), опустился до минимального уровня за последние 19 лет, а индекс рынка жилья NAHB обновил 8-летний минимум. Не добавили оптимизма и данные API, согласно которым коммерческие запасы сырой нефти в США за последнюю неделю выросли на рекордные 19 млн барр., в то время как потребление бензина остается на минимальном уровне за последние 30 лет. На фоне опасений по поводу избытка предложения на рынке нефти цена Brent вчера упала на 6,5%, до 27,7 долл. /барр. Обстановка на рынке физических поставок нефти остается напряженной: дисконт спотовых цен на Brent к стоимости фьючерсов на ближайший месяц вчера увеличился до 7–11 долл./барр., что представляет рекордно высокий уровень почти за 10 лет. Между тем, по расчетам Международного энергетического агентства, в 2020 г. мировой спрос на нефть снизится на 9 млн барр./сут., что угрожает образованием к середине года дефицита хранилищ для сырой нефти.

Рынки акций торговались преимущественно в минусе. MSCI EM снизился на 0,9%, Shanghai Composite и Nikkei 225 – на 0,5-0,6%, DAX – на 3,9%, FTSE 100 – на 3,3%, S&P 500 – на 2,2%. Индекс волатильности VIX повысился на 3,1 пункта, до 40,8. Ведущие рынки облигаций росли на фоне повышенного спроса на защитные активы. Доходность 2-летних UST снизилась на 2 бп, 10-летних – на 12 бп, до 0,63%, 30-летних – на 14 бп, до 1,27%. Гособлигации Германии двигались в том же направлении: выпуски со сроком обращения до 5 лет снизились в доходности на 3-6 бп, 10-летние опустились в доходности на 9 бп, до -0,47%, 30-летние – на 11 бп, до -0,08%. Спреды итальянских и испанских облигаций к бумагам Германии расширились: 10-летние облигации Италии прибавили в доходности 10 бп, достигнув 1,88%, 10-летние облигации Испании выросли в доходности на 2 бп, до 0,86%.

Индекс доллара вырос за день на 0,6%. Японская иена снизилась на 0,2% к доллару, евро отступил на 0,6%, британский фунт потерял 0,8%. Валюты развивающихся стран также подешевели относительно доллара: мексиканское песо – на 2,5%, южноафриканский ранд – на 2%, бразильский реал и турецкая лира – на 1,4–1,5%, китайский юань и тайский бат – на 0,2–0,3%. Исключением стала индонезийская рупия, которая прибавила в стоимости 0,4%. На этот раз рубль торговался наравне с сопоставимыми валютами развивающихся стран, завершив 9-дневную тенденцию к росту. По итогам дня рубль подешевел на 2,5%, до 74,84 к доллару. Объем сделок в USDRUB_TOM на Мосбирже вырос до 4 млрд долл. против 2,7 млрд долл. днем ранее. Банк России сохранил объем продаж иностранной валюты на том же уровне, что и во вторник, – 12,9 млрд руб. Помимо этого, регулятор представил данные за март по сделкам купли-продажи иностранной валюты на Мосбирже. В течение месяца нерезиденты и российские дочерние организации иностранных банков приобрели иностранную валюту на общую сумму 389 млрд руб., что представляет собой исторический максимум. Следует отметить, что в начале апреля объемы продаж иностранной валюты этими участниками рынка стали превышать объемы покупки. 


Денежный рынок: однодневные ставки остаются близкими к уровню ключевой ставки ЦБ.

Индекс RUSFAR вчера поднялся на 1 бп, до 6,00%, ставка однодневного валютного свопа снизилась на 1 бп (до 5,86%), а ставка RUONIA, по нашим оценкам, повысилась примерно до 6%. Вчера банки впервые на этой неделе воспользовались возможностью однодневного репо с Федеральным казначейством, выбрав весь предложенный лимит (100 млрд руб.). На сегодняшнем аукционе Казначейство повысило лимит до 200 млрд руб. Не считая однодневных операций, общие обязательства банков перед Федеральным казначейством сократились на 1,75 трлн руб. против пика в 3,4 трлн руб., зарегистрированного в октябре 2019 г. Еще боле заметно сократился объем средств Казначейства на банковских депозитах: к концу недели он опустится ниже отметки в 800 млрд руб., сократившись более чем в три раза по сравнению с рекордно высокими 2,6 трлн руб. в октябре прошлого года. Также обратим внимание на значительный отток ликвидности в наличные деньги: за первую декаду апреля он составил 293 млрд руб. (против 159 млрд руб. за аналогичный период прошлого года), что, правда, компенсировалось значительным притоком в банковскую систему средств из бюджета (881 млрд руб. с начала апреля против 422 млрд руб. год назад).

Кривые процентных ставок вчера сместились немного вверх после заметного снижения, наблюдавшегося во вторник. Котировки FRA снизились примерно на 10 бп – в том числе значения 3x6 и 9x12 FRA достигли, соответственно, 6,05% и 6,03%, и находятся примерно на 50 бп ниже уровня 3-месячной ставки MosPrime. На кривой процентных свопов годовая ставка повысилась на 4 бп (до 6,25%), а 5-летняя – на 5 бп (до 6,60%). Годовая ставка NDF поднялась на 4 бп, до 5,32%, а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа осталась на прежнем уровне в 4,98%. Мы по-прежнему ожидаем, что ситуация с валютной ликвидностью останется сравнительно спокойной, учитывая дополнительные продажи иностранной валюты Банком России. По этим соображениям мы рекомендуем платить 5-летний базис против годового базиса, спред между которыми составляет 88 бп, в то время как целевой уровень спреда мы оцениваем в 70 бп. 


ОФЗ: Минфин разместил ОФЗ на 97 млрд руб.; увеличение наклона кривой.

Вчера Минфин провел аукционы двух выпусков ОФЗ с фиксированным купоном в объеме доступных для размещения остатков. На аукционе ОФЗ-26229 (YTM 6,55%) при спросе в 68 млрд руб. было размещено бумаг на сумму 34,9 млрд руб., что соответствует соотношению спроса и фактического объема размещения в 2x. Доходность по цене отсечения составила 6,58% – таким образом выпуск был размещен с премией по доходности в 2 бп к уровню вторичного рынка на момент перед началом аукциона и 7 бп к уровню закрытия предыдущих торгов. Всего было удовлетворено 42 заявки, на 7 крупнейших из которых пришлась половина размещенного объема. Доля неконкурентных заявок была довольно небольшой, всего 7%. Спрос на второй выпуск, ОФЗ-26228 (YTM 6,78%), составил 77,4 млрд руб., а в итоге Минфин разместил облигаций на 62,1 млрд руб. (соотношение спроса и фактического размещения 1,3x). Доходность по цене отсечения в 6,80% соответствовала премии по доходности в 2 бп к показателю перед началом аукциона и 12 бп – к уровню закрытия вторника. В данном случае размещенный объем бумаг был распределен между 72 заявками. Крупнейшая из удовлетворенных заявок составила 10 млрд руб. Доля неконкурентных заявок составила 7%. На наш взгляд, и локальные, и иностранные инвесторы активно участвовали в обоих аукционах.

На вторичном рынке длинные и среднесрочные ОФЗ с фиксированным купоном вскоре после открытия поднялись в доходности на 5–11 бп и оставались на этих уровнях до завершения сессии. Длинные ОФЗ-ПД выросли в доходности на 7–10 бп, в том числе самый длинный выпуск ОФЗ-26230 закрылся с доходностью 6,94%. Средний сегмент кривой сместился вверх на 4–6 бп, в то время как короткие бумаги остались практически на прежних позициях. В результате наклон кривой увеличился: по сравнению с предыдущим днем спред на отрезке 2–10 лет расширился на 8 бп. В числе отстающих оказались ОФЗ-26228 (YTM 6,78%), поднявшийся в доходности на 10 бп, а также ОФЗ-26218 (YTM 6,82%) и ОФЗ-26207 (YTM 6,57%), прибавившие по 9 бп. Также отметим, что реальная доходность инфляционных линкеров ОФЗ-52001 (YTM 3,09%) и ОФЗ-52002 (YTM 2,93%) повысилась на 14 бп и 4 бп соответственно. Тем временем флоутер ОФЗ-24021 укрепился в цене на 0,4 пп. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже был сравнительно небольшим: 35 млрд руб., что соответствует 1,1x среднедневного показателя за последний месяц. Две трети всего оборота пришлось на среднесрочные ОФЗ-ПД и флоутеры. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единого направления не было: 10-летние облигации Мексики закрылись практически без изменений, доходности 10-летних бенчмарков Индонезии, Польши и Венгрии снизились на 3–12 бп, в то время как  10-летние облигации ЮАР выросли в доходности на 12 бп.

По данным Национального расчетного депозитария, во вторник иностранные инвесторы продали ОФЗ на сумму 4,2 млрд руб. в нетто-выражении. Наибольший отток (4,5 млрд руб.) произошел из ОФЗ-26221 (YTM 6,87%). В то же время был зарегистрирован приток инвестиций в ОФЗ-26207 (YTM 6,57%) в размере 1,5 млрд руб. Тем временем Банк России опубликовал подробную информацию об операциях различных типов инвесторов на вторичном рынке на МосБирже в марте и начале апреля. Согласно данным ЦБ, за период с 1 по 19 марта нерезиденты и дочерние иностранные банки продали ОФЗ на сумму 132 млрд руб. в нетто-выражении, а в оставшиеся дни месяца сократили чистые продажи до 29 млрд руб. За период с 1 по 10 апреля чистая продажа ОФЗ нерезидентами на МосБирже составила всего 3 млрд руб., тогда как «дочки» зарубежных банков купили облигаций на чистую сумму 15 млрд руб. Российские институциональные инвесторы за период с 20 февраля по 19 марта продали ОФЗ на 66 млрд руб. в нетто-выражении, однако затем, в период с 20 марта по 10 апреля, купили бумаг на сумму 34 млрд руб. Основными покупателями ОФЗ в последнее время выступали российские системно значимые банки, которые на МосБирже за период с 20 февраля по 31 марта купили ОФЗ номинальным объемом 270 млрд руб. По нашим оценкам, основанным на данных НРД, за период с 20 февраля по 14 апреля позиции нерезидентов в ОФЗ сократились в общей сложности на 365 млрд руб., а их доля рынка снизилась до 31% против 35% на конец февраля (с 41,8% до 37% с учетом поправки на неликвидные выпуски).