Валютный рынок и ставки

Рубль: активная неделя; в «торговых войнах» небольшое потепление. 

В начале минувшей недели Народный банк Китая предпринял рекордное вливание ликвидности в банковскую систему в форме кредитов коммерческим банкам, обеспечивающих им возможность покупки корпоративных облигаций с низким рейтингом. Также власти Китая объявили о принятии мер фискального стимулирования экономики, включая снижение налогов на общую сумму 1,1 трлн юаней. На этом фоне курс USDCNY опустился до 12-месячного минимума. Между тем ключевым, на наш взгляд, событием недели стали итоги переговоров между США и Евросоюзом по вопросу импортных пошлин, позволившие по крайней мере на время отступить опасениям по поводу увеличения торговых барьеров в мире. В этом отношении позитивные сигналы наблюдались и в отношениях между США и Мексикой. ЕЦБ на очередном заседании оставил ключевую ставку без изменений, а его президент Марио Драги парировал обвинения в манипуляции обменным курсом. Индекс доллара за неделю повысился на 0,2% при снижении евро и британского фунта стерлингов соответственно на 0,6% и 0,2% относительно доллара. В то же время японская иена укрепилась на 0,3% на сообщениях о планах Банка Японии отказаться от таргетирования нулевой доходности облигаций. Как следствие, 10-летние облигации Японии к концу недели подскочили в доходности до 11 бп. В пятницу, перед выходом данных о размере ВВП США за второй квартал, индекс доллара тестировал отметку в 95,0, которая, однако, вновь оказалась для него сильным уровнем сопротивления – закрепиться выше него индексу не удается с середины мая. Опубликованная экономическая статистика выглядит довольно сильной: во 2к18 рост ВВП США в годовом выражении составил 4,1% при увеличении потребительских расходов на 4,0% г/г. Между тем существенное снижение котировок акций технологических компаний оказало давление на рынок акций США – в результате индекс S&P 500 завершил неделю лишь в небольшом плюсе (+0,6%), в то время как сводный индекс Шанхайской фондовой биржи поднялся на 1,6%, индекс рынков акций развивающихся стран MSCI EM прибавил 2,1%, а индекс DAX вырос на 2,4% н/н. Доходность 10-летних казначейских обязательств США повысилась на 6 бп (до 2,96%), а 2-летние UST выросли в доходности на 8 бп (до 2,67%).
В условиях улучшения глобального аппетита к риску валюты развивающихся стран торговались в положительной зоне. Исключение составила турецкая, завершившая неделю в минусе на 1,2% на итогах заседания Нацбанка страны, разочаровавшего инвесторов неожиданно мягким решением по ключевой ставке. В то же время южноафриканский ранд, мексиканское песо и бразильский реал укрепились на 1,6–2,1%. Рубль торговался на одной волне с валютами других развивающихся стран при поддержке со стороны экспортеров, увеличивших продажи иностранной валюты под налоговые выплаты. В общей сложности за неделю рубль укрепился к доллару на примерно на 1,3%. Определенную поддержку рублю оказало повышение цены на нефть Brent (примерно +1,7% на опасениях относительно перебоев с поставками). Однако нефть марки WTI подешевела на 2,5% за неделю. Решение совета директоров Банка России по итогам очередного заседания, состоявшегося в пятницу, соответствовало консенсусным ожиданиям рынка и не отразилось на динамике валютного курса. 
Центральным экономическим событием нынешней недели является публикация данных о численности рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США за июль. Участники рынка закладывают рост числа рабочих мест на 188 тыс. и безработицу на уровне 3,9%. Также на этой неделе состоится заседание Комитета ФРС по операциям на открытом рынке, но пресс-конференции по его итогам не будет, а повышения ставки ФРС по федеральным фондам инвесторы ожидают на следующем, сентябрьском заседании FOMC. Среди публикуемых показателей рынка труда одним из важнейших для инвесторов как обычно является рост зарплат – и, соответственно, признаки его ускорения. Наконец, также на этой неделе будут опубликованы ежемесячные индексы PMI ведущих экономик, включая Китай. Тем временем в России период уплаты налогов завершен, в связи с чем предложение в паре USDRUB, как мы ожидаем, должно снизиться. С другой стороны, продолжается сезон выплаты дивидендов, а в августе ожидается увеличение сезонного туристического потока.

Денежный рынок: ЦБ оставил ключевую ставку на прежнем уровне; рублевые ставки продолжили расти. 

Окончание недели оказалось для денежного рынка довольно напряженным. Рублевые ставки продолжили расти, поскольку банки активно привлекали ликвидность в преддверие выплаты налога на прибыль (сегодня). Средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа поднялась еще на 48 бп, до 7,26%. На закрытии ставка составила 8,25%, вновь достигнув уровня оффера ЦБ, и банки заняли у регулятора 37 млрд руб. Спрос на инструменты предоставления ликвидности Минфина также повысился: банки привлекли 35 млрд руб. на аукционе трехмесячных депозитов (по ставке RUONIA-36 бп, лимит 100 млрд руб.) и еще 101 млрд руб. – в рамках операций однодневного репо (по ставке 6,89%, лимит 400 млрд руб.). На фоне роста однодневных ставок ближний конец кривой NDF сместился вверх еще на 9–14 бп, преодолев отметку 6%. Остальные сегменты кривой NDF и кросс-валютных свопов практически не изменились, тогда как средне- и долгосрочные ставки процентных свопов снизились на 3-4 бп. Ставка однодневного репо под залог ОФЗ в пятницу составила около 7%, прибавив примерно 10 бп относительно уровня предыдущего дня. RUONIA в четверг поднялась до 7,19% (+19 бп) и в конце недели, вероятно, осталась выше уровня 7%.
В пятницу состоялось заседание Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики, по итогам которого ключевая ставка была оставлена на прежнем уровне 7,25% (в третий раз подряд). Большинство участников рынка ожидали такого решения, поскольку жесткая риторика после заседания 15 июня дала предельно ясное понимание планов ЦБ на 2018 г. в отношении ключевой ставки. Совет директоров подтвердил свою позицию, отметив преобладание проинфляционных рисков. В пресс-релизе четко сказано: «Банк России считает наиболее вероятным переход к нейтральной денежно-кредитной политике в 2019 году». Мы по-прежнему полагаем, что ставка может быть снижена еще на 25 бп в текущем году, однако в самом его конце. В то же время растет вероятность того, что снижение на оставшиеся 75 бп будет перенесено на 2019 г.

ОФЗ: в небольшом минусе. 

Пятничная сессия на рынке ОФЗ завершилась небольшим снижением. Мы полагаем, что инвесторы были несколько разочарованы решением Банка России по ключевой ставке, несмотря на то, что оно было ожидаемым. Тем не менее, обновленный прогноз и привычная формула, увязывающая будущие действия ЦБ с ситуацией в экономике и дополненная на этот раз указанием на то, что «Банк России считает наиболее вероятным переход к нейтральной денежно-кредитной политике в 2019 году», вновь подчеркнули, что большая часть кривой ОФЗ остается в зоне отрицательного carry. Мы считаем, что в обозримом будущем это должно измениться. Между тем в пятницу длинные бумаги прибавили в доходности около 2–3 бп, тогда как среднесрочные выросли в доходности примерно на 1–2 бп. Торговая активность была умеренной. В контексте суверенных облигаций других развивающихся стран ОФЗ торговались наравне с выпусками Индии и Польши.