Ежедневный комментарий: Ждем роста доллара на следующей неделе в связи с крупными размещениями американских казначейских нот

Итак, в пятницу внимание рынка было сосредоточено на ключевой статистике месяца – данных по занятости от министерства труда США за август. Данные показали, что изменение числа рабочих мест в США вне сельского хозяйства в августе составило 1,37 млн против прогноза 1,4 млн и июльских 1,76 млн. Уровень безработицы упал с 10,2% до 8,4% против прогноза 9,8%. При этом уровень участия рабочей силы вырос с 61,4% до 61,7%, что свидетельствует о позитивных тенденциях на рынке труда (т.е. безработица упала не за счет выбытия населения из рабочей силы, а вопреки возврату населения в рабочую силу). Евро-доллар встретил новость примерно на отметке 1,1845. После выхода новости доллар поколебавшись, но все же начал расти. Новый локальный минимум был показан на 1,1780, после чего пара откорректировала все падение, вернувшись к 1,1850. Но на наш взгляд, это ничего не меняет.

Имеет значение политика, которую проводит Казначейство США. В опубликованном в начале августа квартальном прогнозе Казначейства США прогнозировалось, что в 3 кв. Казначейство привлечет рыночного долга на 947 млрд долл. (см. https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm1077 ). По факту же в период за июль, июнь и половину сентября Казначейство США привлечет только 370 млрд. долл. (см. https://treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/press_cashpydwn.htm ). Как оказалось, в этот раз прогнозы Казначейства США нас обманули. Вряд ли за вторую половину сентября Казначейство США займет настолько крупные объемы, чтобы успеть выполнить свой августовский прогноз. Так что слабость доллара во 3-ем квартале неудивительна – в систему начали поступать деньги от рекордных дефицитов во 2-ом квартале, а новые изъятия ликвидности оказались небольшими. Но эти эффекты заканчиваются, в то же время в июле дефицит бюджета был всего лишь 63 млрд. долл., в августе, судя по всему, дефицит тоже будет небольшим.

С другой стороны, из тех 370 млрд. долл. долга, что были привлечены за 2,5 месяца 3-его квартала, 92,6 млрд привлекаются с 1-ого по 15-е сентября. А серия размещений нот, которая пройдет на следующей неделе (с датой расчета на 15 сентября), привлекает долга сразу на 88,4 млрд. долл. На наш взгляд, это практически гарантирует рост доллара на следующей неделе. И в целом, если во второй половине сентября темп привлечения долга будет более высоким, доллар получит дальнейшую поддержку. В целом мы продолжаем ожидать, что пара евро-доллар начала движение к отметке 1,15, ждем достижения этой отметки в первой половине сентября. А к ноябрю ожидаем пару в районе 1,10-1,11, предполагая, что падение доллара между двумя циклами размещения долга уже подошло к концу. Ниже мы приводим график примерно ожидаемой нами траектории пары евро-доллар на ближайший год.

А что же насчет политики ФРС? Ведь ФРС активно насыщает систему долларовой ликвидностью за счет количественного смягчения. Однако дело в том, что негативный эффект для доллара от действий ФРС компенсируется тем, что ЕЦБ наращивает баланс сопоставимыми темпами. Баланс ЕЦБ уже более чем на полтриллиона долларов превышает баланс ФРС, правда, львиная доля этого превышения возникла благодаря росту евро в июле, благодаря росту переоценки баланса ЕЦБ. Но в сентябре должна пройти очередная серия аукционов TLTRO от ЕЦБ, которая подбросит баланс ЕЦБ еще выше и может оказать давление на курс евро – здесь все зависит от того, сколько денег захотят взять на аукционах европейские банки. В любом случае это важный фактор, который может повлиять на курс евро в сентябре, в то время как ФРС сейчас наращивает баланс размеренно. Если же говорить о влиянии на курс евро со стороны министерств финансов стран еврозоны, то конечно, здесь можно было бы применять такую же логику, как в случае c Казначейством США – размещение долга является стерилизацией денежной массы, а возврат его через госрасходы оказывает обратный эффект. Вот только в еврозоне много стран, нет единого центра, который бы проводил единую политику по заимствованиям, да и масштабы займов на рынке и стимулирующих пакетов по отношению к ВВП не идут ни в какое сравнение с тем, что делает Казначейство США. Поэтому действия Казначейства США являются сейчас ключевыми и многое зависит от того, до чего договорятся республиканцы и демократы по следующему пакету помощи.